????????IPO年內(nèi)二次重啟，新股發(fā)行有望常態(tài)化，但已沒有想象中那樣有利可圖。

????????新股上市之際，本是企業(yè)、PE、投行的“收獲”之時。但是《第一財經(jīng)日報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，各參與主體并沒有想象中的欣喜，叫苦之聲倒是不少。

????????一位正在操作IPO項目的PE人士昨日對本報表示，過長的項目周期大大降低了投資收益率，對項目公司而言也有些“貽誤戰(zhàn)機”：最需要資金的時候并沒有拿到資金。

????????與此同時，去年因IPO暫停，證券公司的投行業(yè)務(wù)收入幾乎為零，近日IPO開閘，眼看數(shù)千萬的承銷費用即將落袋為安，投行人士卻表示有諸多無奈。北京一位正在等待IPO項目批文的券商投行部高管對本報說：“現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)越來越難做了，幾乎沒什么錢賺，項目周期大大拉長導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本激增，壓縮了利潤空間。”

????????企業(yè)抱怨融資貴、投行抱怨利潤小、PE抱怨收益低。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，IPO排隊企業(yè)的持續(xù)積壓，新股發(fā)行通道長期不暢，似乎已造成社會資源的大量浪費。

????????企業(yè)的“天價賬單”

????????對于企業(yè)而言，目前的融資環(huán)境下，無論間接融資還是直接融資，都是又難又貴。對于計劃上市融資尋求更大發(fā)展的企業(yè)而言，過高的中介費用往往成為其抱怨融資貴的一個原因。

????????本周一，10家企業(yè)順利拿到證監(jiān)會下發(fā)的新股首發(fā)核準(zhǔn)批文，其中9家先后啟動發(fā)行程序并發(fā)布招股意向書。從這9家公司公布的發(fā)行費用來看，稱之為“天價”一點都不為過。

????????9只新股計劃募集資金總額近55億元，其中發(fā)行費用達(dá)4億元之多，約占募集資金總額的7.4%。

????????這9家公司中，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（603369.SH）發(fā)行費用最高，包括各項費用在內(nèi)總計發(fā)行費用7154萬。相對于9.31億的募資計劃而言，發(fā)行成本顯然有點高。

????????廣東依頓電子科技股份有限公司（603328.SH）計劃募資13.08億元，為9家企業(yè)之最，總發(fā)行費用約4881萬元，比例最低。

????????另外幾家的發(fā)行費用，都在三四千萬元左右。

????????一家企業(yè)從開始準(zhǔn)備上市，到最終發(fā)行完畢上市交易，其間花費的發(fā)行費用包括保薦費用、承銷費用、審計驗資費用、律師費用、信息披露費用以及其他的上市初費及登記托管費用等。

????????發(fā)行費用中，保薦承銷機構(gòu)收取的費用占大部分?！捌髽I(yè)上市初期投行會有一筆幾百萬的保薦費用，股票發(fā)行完成后，我們才能拿到最終的承銷費用，承銷費用才是大頭?！比A南某券商的一位投行部人士對《第一財經(jīng)日報》稱。

????????以上海北特科技股份有限公司（下稱“北特科技”，603009.SH）為例，公司計劃募集資金1.5億元，由于募資規(guī)模較小，投行為公司設(shè)置底線條款。即除了800萬元保薦費用以外，北特科技需要向承銷機構(gòu)支付募集資金總額7%的承銷費用。如果承銷費用低于2000萬，則按2000萬支付。

????????北特科技的其他發(fā)行費用還包括審計驗資費用387.60萬、律師費用93萬、信息披露費用395.45萬、上市初費及登記費32.667萬元。發(fā)行費用3709萬元與募集資金總額相比，占比達(dá)19.82%，其中投行拿走75%。

????????有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前上市對企業(yè)而言已經(jīng)不再那么有利可圖，主要體現(xiàn)在三個方面：一是如上所述，融資顯性成本很高，需要支付動輒千萬的發(fā)行費用；二是時間成本過高，與之前2~3年完成上市程序相比，當(dāng)前IPO積壓嚴(yán)重，上市周期拉長，不利于企業(yè)把握發(fā)展時機；三是發(fā)行市盈率壓低，上市價值倍增效應(yīng)有所減弱。

????????投行的尷尬

????????在擬上市企業(yè)IPO過程中面臨的成本不斷提高之際，一直因中介費過高飽受詬病的證券公司也表示無奈，曾經(jīng)風(fēng)光無限的投行業(yè)務(wù)似乎正在遭遇尷尬。

????????由于證券公司牌照有限，投行業(yè)務(wù)具有一定壟斷性。在這種可以“躺著賺錢”的情況下，投行更多的是在從事通道業(yè)務(wù)，定價功能發(fā)揮不夠。這也是其頻受“天價收費”指責(zé)的一個原因。

????????上述北京券商投行部高管日前對本報記者表達(dá)了他對行業(yè)現(xiàn)狀的無奈?！皩τ趲浊f的保薦承銷費，市場上有一種聲音，指責(zé)投行拿得太多?！彼Q，投行確實曾經(jīng)是一個利潤率較高的行業(yè)，但是隨著成本持續(xù)上升，員工工作越來越累，公司賺錢卻越來越難。

????????他算了一筆賬：一個項目配兩個保薦代表人，以及幾個配合人員，一年人力成本綜合下來要500萬。由于IPO暫停，排隊企業(yè)積壓，現(xiàn)在一個項目周期短的3年，長的6年，這塊成本就在1500萬~3000萬元之間，與保薦承銷費大體持平。

????????截至6月5日，在證監(jiān)會排隊IPO的企業(yè)尚有619家，另外新申報公司還在源源不斷加入。其中，多數(shù)企業(yè)都是在IPO暫停之前就已開始排隊。

????????以已經(jīng)啟動發(fā)行的一心堂為例，公司2009年就啟動了上市輔導(dǎo)，2010年召開股東大會審議通過了發(fā)行上市相關(guān)議案。到2012年IPO暫停時，公司已經(jīng)通過了發(fā)審會，隨后進(jìn)入一年多的漫長等待。

????????《第一財經(jīng)日報》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著新股發(fā)行改革中監(jiān)管層對投行的要求越來越嚴(yán)格，投行的工作量也因此大幅增加。投行人員需要更早地進(jìn)駐企業(yè)現(xiàn)場，幫助企業(yè)規(guī)范工商、財務(wù)等方方面面，工作也變得更細(xì)致、更“辛苦”。

????????“現(xiàn)在投行人都不是在證券公司上班?！币晃槐４腴_玩笑地告訴記者，一個月在公司的時間就一兩天，其他時間都在項目公司。

????????一邊是企業(yè)抱怨“融資難、融資貴、上市遙遙無期”，另一邊是投行抱怨“活多、錢少、離家遠(yuǎn)”。同樣叫苦連連的，還有PE、VC等一級市場投資者。

????????北京一位PE人士最近舒了一口氣，他們投資的一個IPO項目終于在近日向證監(jiān)會成功遞交了申報材料。他告訴記者，目前看來要到2017年才能輪到自己的項目上會審核，加上1年的限售期，他們投資這一IPO項目的總周期在6年左右。

????????“項目周期長，投資年化收益率大大降低。由于二級市場長期走弱，單筆投資收益也下降，溢價不高?！痹揚E人士稱，近期政策變動性大，項目在2017年能否上市還依然是個未知數(shù)。

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