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      年內難加息 債市謹慎樂觀

      海口網(wǎng) http://m.7392.org 時間:2011-09-21 10:23

        今年以來,管理層多次表達了對通脹的關切,堅持把保持物價穩(wěn)定作為宏觀調控的首要任務。從目前形勢看,年內加息壓力仍然存在,理由是:9月CPI仍在高位,今年4%的預定目標難以完成;明年全年CPI很可能在4%左右,負利率情況短期內難以扭轉。不過我們認為,央行將以全局性的眼光審視當下局勢,年內難有加息動作。

        首先,從國內宏觀經(jīng)濟形勢看,經(jīng)濟、通脹將雙雙回落。受節(jié)能減排和電力短缺的制約,工業(yè)增長乏力。商品房投資增速下滑而保障房和水利投資又難以填補缺口,投資增速將高位回落,消費相對穩(wěn)定,但外圍經(jīng)濟不景氣增加了出口下滑的風險,預計四季度經(jīng)濟將回落至9.1%。受緊縮政策及農(nóng)產(chǎn)品供給較快增長的影響,CPI在四季度至明年上半年都將呈現(xiàn)回落態(tài)勢。因此,在經(jīng)濟、通脹雙雙回落背景下,央行加息的必要性正在下降。

        其次,從外圍經(jīng)濟看,歐美經(jīng)濟泥足深陷,復蘇之路布滿荊棘。雖然歐洲各國將會繼續(xù)救助希臘,但債務危機必然會對歐洲經(jīng)濟造成長時間的拖累。美國經(jīng)濟復蘇緩慢,由于美國已經(jīng)步入流動性陷阱,貨幣政策基本失效,積極的財政政策受制于債務上限而大打折扣,因此,美國經(jīng)濟短期內難有顯著復蘇。外圍經(jīng)濟的低迷使我國央行加息時將投鼠忌器,如果加息時機沒把握好,一方面有可能使出口下滑與經(jīng)濟緊縮相疊加,挫傷經(jīng)濟;另一方面,有可能導致熱錢加速流入,侵蝕來之不易的通脹治理成果。

        第三,從央行治理通脹的思路看,治大國若烹小鮮,要把握好輕重緩急。本輪通脹表現(xiàn)出農(nóng)產(chǎn)品和勞動力價格的集中上漲,是價格在長期受壓制后的自我修復。治理通脹猶如治水,宜疏不宜堵,合理疏導漲價壓力,有助于中國經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定。如果打壓過于嚴厲,短期內雖可遏制通脹,但有可能“壓得越重,彈得越高”。所以,只要通脹趨勢是回落的,央行就不必操之過急。四萬億投資的余威尚在,而且經(jīng)濟轉型中必然存在一些合理的漲價因素,央行將會更加審慎看待當下的通脹,避免“大躍進”思想的影響。

        第四,從以往操作看,央行管理負利率有章可循。央行并不是一直加息至正利率,而是加息一段時間后停止,待通脹慢慢回落至正利率區(qū)間,根據(jù)我們的測算,明年上半年CPI將回落至3.5%左右,負利率有望慢慢消除。另外,從一年期貸款利率看,其絕大部分時間是高于CPI的,8月CPI6.2%已經(jīng)處于1年期貸款利率6.65%之下,而且物價增速還將回落。因此,至少從今年年內來看,央行加息的必要性已經(jīng)不大。

        基于年內加息動力不足的判斷,我們認為:債券市場中期可以樂觀些,但短期還是要保持謹慎。

        雖然在經(jīng)濟、通脹雙雙回落的推動下,政策面將趨于平穩(wěn),市場初步具備了做多的基礎,但是短期內市場仍將受到資金面的制約。本周和下周公開市場到期量偏少,9月底銀行又將面臨季末考核,而且根據(jù)測算,10月份的銀行超儲率將下降0.4個百分點,是準備金新政影響最大的月份。種種利空因素交織,對資金面形成了嚴峻考驗,短期內債市將面臨一定的資金壓力,難有交易行情。因此,短期內我們對債市保持謹慎樂觀的態(tài)度。(國海證券固定收益研究中心)

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