?？诰W(wǎng)1月1日消息? ?當(dāng)時(shí)間定格在2010年的最后一天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6.6623一路躍至6.6227，連升9天，再創(chuàng)匯改以來新高。

　　就此，2010年度人民幣匯率升值幅度已逾3%——或許這正是央行預(yù)定的目標(biāo)。

　　而且人民幣升值與加息開始同步。2010年12月25日，央行出乎意料地在當(dāng)年內(nèi)第二次加息。

　　這或是去年11月降幅近四成的外匯占款(昭示熱錢流速減緩)令央行加息的靴子落地；或是當(dāng)月創(chuàng)新高的進(jìn)出口增幅令人民幣一路單邊升值。

　　不過，廣東省社會(huì)科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥說，熱錢流入只是在去年11月的兩個(gè)星期略有減緩，現(xiàn)在又恢復(fù)到10月的流速；2011年熱錢還將持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。

　　與此同時(shí)，“囤積”香港的資本已出現(xiàn)了雙向變動(dòng)，流入的同時(shí)也在大量撤退。

　　看起來，熱錢對(duì)沖之戰(zhàn)還在繼續(xù)。

　　資金流向

　　“目前的政策操作方法將繼續(xù)刺激和鼓勵(lì)外匯資金流入?！眹?guó)家行政學(xué)院教授陳炳才說。

　　在陳炳才看來，加息與匯率漸進(jìn)小幅度升值，使資本進(jìn)入中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　也不妨先跳出來看看國(guó)際資本的流向，這些資本青睞什么資產(chǎn)？決定其流向的關(guān)鍵因素是什么？

　　在陳炳才看來，來自歐洲和美國(guó)的資本進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)的并不多，流到中國(guó)的國(guó)際資本主要是亞洲國(guó)家和地區(qū)。但通過香港轉(zhuǎn)道進(jìn)入中國(guó)的資本就未必能說清楚。而來自境外的資本又相當(dāng)部分是國(guó)內(nèi)流出資本經(jīng)營(yíng)獲得利益后的再回流，其從內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)獲利。

　　陳炳才認(rèn)為，這些資本熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行情，目前看中的除房地產(chǎn)以外，還有其他可投資資產(chǎn)。當(dāng)然，如果以直接投資而論，也包括產(chǎn)業(yè)投資?！皼Q定這些資本流向的，主要是國(guó)內(nèi)的利率、匯率和利潤(rùn)回報(bào)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、政治穩(wěn)定?！彼f。

　　美國(guó)金融注冊(cè)分析師湯新宇說，從區(qū)域上看，資本一直在流向新興市場(chǎng)國(guó)家。其中，非日亞洲國(guó)家占據(jù)其中的大頭。究其原因，除了“雙重套利”，亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是最主要原因。估計(jì)，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家2011年的GDP整體增長(zhǎng)率是8%左右，拉美國(guó)家整體GDP增長(zhǎng)率是4.5%。

　　但從資產(chǎn)類來看，資本在過去兩個(gè)月內(nèi)從債券流向證券，這是一個(gè)國(guó)際普遍現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松政策后對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，投資季節(jié)調(diào)整等等均有貢獻(xiàn)。

　　不過，美國(guó)2010年第三季度數(shù)據(jù)向好，有人認(rèn)為可能不會(huì)推出第三輪定量寬松政策，或許也是支撐美元指數(shù)近期走高的因素之一；是否存在國(guó)際資本回流美國(guó)的可能性？甚至有觀點(diǎn)稱，人民幣對(duì)美元匯率升值到6.5即會(huì)見頂，屆時(shí)如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格不具吸引力，可能會(huì)出現(xiàn)資本大規(guī)范外逃。

　　就此，陳炳才說，亞洲金融危機(jī)和美國(guó)金融危機(jī)都沒有導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃，也不存在人民幣對(duì)美元匯率升值到6.5見頂一說，市場(chǎng)目前預(yù)期可以到6.2-6.3。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)不會(huì)發(fā)生資本大規(guī)模外逃。

　　黎友煥也認(rèn)為，資本不可能撤退。盡管2011年熱錢對(duì)中國(guó)CPI的推動(dòng)力巨大。其熱錢流向是，如果股市持續(xù)低迷、房地產(chǎn)上升空間有限，相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策有炒作空間，熱錢必然又會(huì)炒作商品。

　　來自香港的信息顯示，國(guó)際資本正在大進(jìn)大出。針對(duì)不久前香港金管局總裁陳德霖否認(rèn)6400億資金為囤港熱錢，并稱2010年以來香港并沒有錄得資金凈流入之說，沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元認(rèn)為，“其實(shí)是一個(gè)存量概念，看似資金凈流入沒有增加的背后是熱錢大規(guī)模流入的同時(shí)，也在大量的撤退。”

　　某位香港官員也證實(shí)，香港現(xiàn)階段的國(guó)際資本確實(shí)出現(xiàn)了大規(guī)模撤退的案例。

　　一位外管局官員對(duì)此也表示擔(dān)憂。他說，應(yīng)該警惕雙向流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需全面考量吸引熱錢與令資本 “生厭”的動(dòng)態(tài)因素，一切都在變動(dòng)之中，資金的流向可謂瞬息萬變。

　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚說，資本的流動(dòng)正常情況是雙向，相信隨著企業(yè)走出去，參與海外投資，包括很多基金也需要投資海外，未來資金走出去的速度可能會(huì)快于走進(jìn)來，因?yàn)橐郧白叱鋈サ馁Y本很少。

　　對(duì)沖邏輯

　　據(jù)透露，“加大干預(yù)外匯市場(chǎng)的力度；漸進(jìn)式本幣升值；宏觀審慎管理(加強(qiáng)資本管制)”是新興市場(chǎng)國(guó)家央行“對(duì)應(yīng)”資本流入的“三步曲”。中國(guó)慣常的做法是三者兼而施之。

　　一位政府官員說，目前國(guó)際環(huán)境下，趨利資本無疑流向中國(guó)；而央行所做的最直接對(duì)沖就是吸收流動(dòng)性——買外匯，否則就得升值。

　　然而，或許在2010年的最后一場(chǎng)熱錢對(duì)沖之戰(zhàn)中，考慮對(duì)沖成本，原本“三者兼而有之”的央行更多選擇了升值工具?！叭绻麤]有升值，那就要買外匯，買多少外匯與升值有某種內(nèi)在關(guān)聯(lián)性?！鄙鲜龉賳T說。

　　換言之，撇開市場(chǎng)因素，這次央行在年底的對(duì)沖資金方式是以升值為主；而升值的悖論恰是熱錢。

　　正如黎友煥說，人民幣升值是吸引熱錢最重要因素，影響流動(dòng)的因素太多，但這幾個(gè)月還是保持高速流入；2010年8月至11月份主要流向還是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)。數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2010年11月監(jiān)管層的高壓政策“擊退”了一些熱錢，流速減慢。

　　湯新宇說，雖然加息的時(shí)間點(diǎn)有些意外，但也在意料中。這種精心的不對(duì)稱加息安排似乎說明了央行在努力增加銀行存款的吸引力，目的是防范資金進(jìn)一步涌向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　2010年12月28日，最新公布的國(guó)際收支平衡表顯示，前三季度，中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差2039億美元，同比增長(zhǎng)30%；資本和金融項(xiàng)目順差1301億美元，增長(zhǎng)2%。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加(不含匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響)2843億美元。

　　值得注意的是，現(xiàn)在看到的國(guó)際收支平衡表將更為真實(shí)，因?yàn)閺?010年三季度開始，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家外匯管理局(下稱外管局)將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)記入國(guó)際收支平衡表，前兩季度數(shù)據(jù)亦進(jìn)行了追溯調(diào)整。

　　一位外管局人士說，平衡表原則是全責(zé)發(fā)生制，外商投資企業(yè)利潤(rùn)未分配或未匯出也屬于其應(yīng)得部分，所以需要對(duì)之進(jìn)行對(duì)沖。具體做法是，將上述外商投資企業(yè)利潤(rùn)記在經(jīng)常項(xiàng)下的同時(shí)，亦在資本項(xiàng)下，將其記錄在直接投資項(xiàng)下?！耙簿褪钦f，經(jīng)常項(xiàng)下資本流入減少，資本項(xiàng)下資本流入增加，整個(gè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化?！鄙鲜鐾夤芫秩耸空f。

　　“此前很多人不理解，從國(guó)際收支平衡表上看，認(rèn)為來中國(guó)的外商投資企業(yè)沒有掙錢，其實(shí)是因?yàn)闆]有被記錄下來，也因此這部分的資金被低估了。”上述外管局人士解釋。

　　“不要小看這個(gè)變化，此數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)際收支平衡表的數(shù)據(jù)影響很大?！币晃煌夤芫秩耸空f。就此業(yè)界人士分析，或許會(huì)潛移默化地影響央行對(duì)沖熱錢工具的選擇。

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